行业复苏，科技入局，智能电动构建核心增量
行业前瞻：能源-运动-交互，智能电动构成核心增量
展望未来汽车，大致可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，细分产业链为“芯片-系统-应用-显示”，屏幕、语音、玻璃、车灯等均有望成为座舱端的核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台-自动驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。总结而言，未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互。
能源端：碳中和背景下电动化加速渗透
碳中和成全球共识，中国提出年碳达峰、碳中和目标，并明确表示年BEV和PHEV年销量占汽车总销量15%-25%，BEV占新能源销量的90%以上。截至年底，中国新能源汽车保有量达万辆，同比+29.18%，占国内汽车总量的2%。受益于供需端、*策端持续提振，我国新能源汽车有望维持上行态势，预计新能源乘用车将实现销量.8万辆，同比+38.6%。
运动端：EE架构革命，芯片算力提升，智能驾驶已在路上
汽车EE架构整合了各类传感器、ECU和线束拓扑等电气分配系统。分布式EE架构主要用于智能驾驶L2级别以下车型；从L3级别开始，集中式的域控制器走上舞台。智能驾驶域控制器是汽车的大脑，基于高算力芯片迭代无人驾驶算法，感知-决策-执行并行实现汽车运动端革命。
交互端：座舱产品是智能化的核心输出载体
智能座舱是人机交互的重要场所。除屏幕以外，车机、玻璃、车灯（氛围灯、外饰灯）等均有望成为未来座舱端的核心交互产品。车机是座舱电子核心组件，是未来智能汽车人机交互的入口；车灯作为人机交互的“眼睛”，LED灯备受车企欢迎，ADB灯开始崭露头角；汽车玻璃量价双升，玻璃车顶快速渗透提升单车面积，HUD、调光玻璃等高附加值玻璃不断升级。
风险提示
宏观经济下行背景下汽车销量下行风险，传统零部件企业变革风险。
投资建议：电动化、智能化及存量市场
推荐：能源端宁德时代、三花智控、拓普集团等；运动端德赛西威、科博达等；交互端福耀玻璃、星宇股份、华阳集团等；整车端：上汽、广汽、长城、长安、比亚迪、宇通等；存量市场玲珑轮胎、安车检测等。
投资摘要
关键结论与投资建议
行业前瞻：展望未来汽车，大致可以分为底盘之上及底盘之下两部分，底盘之上是智能座舱打造的个人定制空间，是人机交互的实现场景，细分产业链为“座舱芯片（CDC计算平台）-操作系统（Carplay/鸿蒙OS等）-软件应用（各类app）-显示硬件（屏幕）”，大部分科技企业从产业链的操作系统端率先切入，除屏幕以外，车载语音、玻璃、车灯（氛围灯、外饰灯）等均有望成为未来座舱端的核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶两大板块，智能电动集成三电系统，以VDC计算平台辅助能量回收，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-MDC计算平台-自动驾驶算法”作用到执行层面（刹车、转向等）实现横向和纵向的运动控制和路径规划。总结而言，未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互。
能源端：碳中和成全球共识，中国提出年碳达峰、碳中和目标，并明确表示年BEV和PHEV年销量占汽车总销量15%-25%，BEV占新能源销量的90%以上。截至年底，中国新能源汽车保有量达万辆，同比+29.18%，占国内汽车总量的2%。受益于供需端、*策端持续提振，我国新能源汽车有望维持上行态势，预计新能源乘用车将实现销量.8万辆，同比+38.6%。
运动端：汽车EE架构整合了各类传感器、ECU和线束拓扑等电气分配系统。分布式EE架构主要用于智能驾驶L2级别以下车型；从L3级别开始，集中式的域控制器走上舞台。智能驾驶域控制器是汽车的大脑，基于高算力芯片迭代无人驾驶算法，感知-决策-执行并行实现汽车运动端革命。
交互端：智能座舱是人机交互的重要场所。除屏幕以外，车机、玻璃、车灯（氛围灯、外饰灯）等均有望成为未来座舱端的核心交互产品。车机是座舱电子核心组件，是未来智能汽车人机交互的入口；车灯作为人机交互的“眼睛”，LED灯备受车企欢迎，ADB灯开始崭露头角。汽车玻璃量价双升，玻璃车顶快速渗透提升单车面积，HUD、调光玻璃等高附加值玻璃不断升级。
研究复盘：年10月我们撰写深度《模块化平台，车企竞争根基》提出车企从单一车型研发，向模块化平台升级，并成为车企竞争根基；12月团队在行业产销持续下滑背景下撰写深度报告《转型升背景下汽车零部件研究框架探讨与投资机会》，提出零部件板块估值处于历史低位，面临电动、智能升级机遇，筛选了具备ASP加速的赛道，叠加进口替代加速，优质赛道中龙头零部件率先逆势企稳；年7月在行业持续走弱背景下，我们发布报告《存量与增量：汽车行业空间与机会》提出汽车行业销量尚未见顶，保有量、年产销仍具有较大空间。期间撰写系列深度报告，对车灯（星宇）、热管理（三花）、轮胎（玲珑）、玻璃（福耀）、域控制器（西威）等赛道，以及特斯拉、华为汽车、新势力、大众MEB等产业链进行梳理；年，我们撰写了《华为汽车业务现状、竞争格局和产业链机遇》以及《特斯拉复盘、竞争优势与投资机遇》，对华为汽车产业链和特斯拉产业链做了深入的研究和梳理，《国信证券汽车前瞻研究系列（九）：量变与质变，汽车玻璃添灵*》以单车用量和每平米价值量同步提升的逻辑重点推荐了福耀玻璃，同时撰写了《深度
复盘与展望：数字化变革下宇通客车新机遇》，提出客车行业来到了触底反弹的新机遇期，重点推荐宇通客车。在整车企业方面看好比亚迪、宇通、长城、上汽、广汽，在汽车电子方面看好德赛西威、星宇股份和热管理领域的三花智控，在其它零部件方面看好福耀玻璃、玲珑轮胎、骆驼股份，在技术服务方面看好中国汽研。
投资思路：
经历-年的行业销量大幅下滑，库存下降，我们认为，汽车行业复苏迹象较为显著，叠加汽车技术升级和保有量增加。年的投资主要围绕1）能源端：三电系统、热管理系统；2）运动端：智能驾驶产业链；3）交互端：智能座舱产业链；4）整车端：自主品牌崛起；5）存量赛道：汽车后市场标的。
1）能源端：基于此主线下的推荐标的有全球动力电池龙头企业宁德时代、热管理龙头三花智控、NVH龙头拓普集团等。
2）运动端：基于此主线下的推荐标的有德赛西威、科博达等。
3）交互端：基于此主线下的推荐标的有福耀玻璃、星宇股份、华阳集团等。
4）整车端：基于此主线下的推荐标的有上汽集团、广汽集团、长城汽车、长安汽车、比亚迪、宇通客车等。
5）存量市场：基于此主线下的推荐标的有玲珑轮胎、安车检测、骆驼股份等。
核心假设或逻辑
我们认为年会延续乘用车需求复苏趋势，我们预计明年乘用车板块销量增速约10%，年销量达到约万辆。商用车由于其具备周期性，预计明年维持5%小幅度同比增长，年销量达到万辆，汽车板块整体同比上升9.01%，年销量达到万辆。
股价变化的催化因素
第一，刺激汽车行业的强有效消费*策颁布。
第二，宏观经济复苏带动终端需求回暖。
核心假设或逻辑的主要风险
第一，宏观经济下行，车市销量持续低迷，整车行业面临销量下行风险和价格战风险，零部件行业面临排产减少和年降压力。
第二，新能源汽车替代传统燃油车后，部分机械式零部件行业（比如内燃机系统）的消失。
回顾与展望：行业复苏，电动加速，预计乘用车同比+10%
年上半年受疫情影响，汽车销量同比下滑17%；下半年疫情逐步得到控制，汽车销量回暖，同比增长12%，全年汽车销量同比下滑2%。年一季度，国内GDP亿元，同比增长18%，环比增长0.6%；汽车销量为万辆，同比增长77%，环比下滑21%；新能源汽车销量为52万辆，同比增长%，环比下滑15%。
国内的宏观经济及汽车产业已基本走出新冠疫情的阴影，新能源汽车销量涨幅突出，小范围的疫情反复控制得当、影响有限，经济恢复叠加行业复苏成为公认的主旋律。我们认为年全年汽车销量有望达到万辆，同比增长8%。其中，乘用车/商用车的销量分别为/万辆，分别同比增长9%/3%。
Q1销量总结：行业稳健复苏，新能源加速普及
产销概况：根据中汽协的数据，年1-3月，国内汽车销量分别为//万辆，分别同比+30%/+%/+77%，相较于年同期+6%/-2%/+0.2%；汽车产量分别为//万辆，分别同比+35%/%/73%，相较于年同期+1%/+7%/-4%。Q1汽车累计销量为万辆，同比+76.82%，环比-20.68%，较年同期增长1.81%；汽车累计产量为万辆，同比+82.87%，环比-22.89%，较年同期增长0.32%。汽车行业稳健复苏，产销同比持续增长。
新能源：根据中汽协的数据，年1-3月，国内新能源汽车销量分别为18/11/23万辆，分别同比+%/+%/+%，较年分别+87%/+%/+80%；新能源汽车产量分别为19/12/22万辆，分别同比+%/+%/+%，较年分别+%/+%/+69%。Q1累计产销分别为53/52万辆，分别同比+%/+%。新能源汽车加速普及，产销增幅远超汽车行业平均水平。
乘用车：Q1销量增长77%，轿车+SUV并驾齐驱
根据中汽协的数据，年1-3月，乘用车销量分别为//万辆，分别同比+27%/+%/+80%；产量分别为//万辆，分别同比+33%/+%/+80%。Q1乘用车累计销量为万辆，同比+77%，环比-25%；乘用车累计产量为万辆，同比+85%，环比-27%。乘用车行业增速及复苏进程基本与汽车行业同步。
轿车：根据中汽协的数据，年1-3月，国内轿车销量分别为/53/87万辆，同比+32%/+32%/+77%。Q1国内轿车总销量为万辆，同比+72%，环比-15%。轿车增速表现同比弱于乘用车行业，环比优于行业。
SUV：根据中汽协的数据，年1-3月，国内SUV销量分别为/57/88万辆，同比+25%/+25%/+80%。Q1国内SUV总销量为万辆，同比+76%，环比-23%。SUV增速表现同比、环比皆优于乘用车行业。
MPV：根据中汽协的数据，年1-3月，国内MPV销量分别为11/5/9万辆，同比+9%/+9%/+%。Q1国内MPV总销量为25万辆，同比+51%，环比-33%。MPV增速表现同比、环比皆弱乘用车行业。
商用车：Q1销量同比+77%，货车表现较突出
根据中汽协的数据，年1-3月，国内商用车销量分别为46/30/65万辆，同比+43%/+%/+68%；商用车产量分别为48/34/58万辆，同比+46%/+%/+55%。Q1，国内商用车累计销量为万辆，同比+77%，环比+1%；商用车累计产量为万辆，同比+77%，环比-7%。商用车自年以来在重卡限超*策、更新需求、基建拉动工程机械、皮卡进城*策等推动下进入了持续的增长景气期。
客车：根据中汽协的数据，年1-3月，国内客车销量分别为4/2/5万辆，同比+30%/+%/+68%。Q1国内客车累计销量11万辆，同比+69%，环比-27%。一季度客车需求受今年就地过年*策、去年年底抢装行情等因素的影响，增速总体弱于商用车行业。
货车：根据中汽协的数据，年1-3月，国内货车销量分别为42/27/60万辆，同比+44%/+%/+68%。Q1国内货车累计销量万辆，同比+78%，环比+5%。货车受重卡治超、经济复苏带来运力需求增加、皮卡进程等*策刺激，增速总体优于商用车行业。
新能源：Q1销量同比+%，纯电领跑，加速渗透
根据中汽协的数据，年1-3月，国内新能源汽车销量分别为18/11/23万辆，分别同比+%/+%/+%，较年分别+87%/+%/+80%；新能源汽车产量分别为19/12/22万辆，分别同比+%/+%/+%，较年分别+%/+%/+69%。Q1累计产销分别为53/52万辆，分别同比+%/+%。新能源汽车加速普及，产销增幅远超汽车行业平均水平。
纯电动：根据中汽协的数据，年1-3月，纯电动汽车汽车销量分别为15/9/19万辆，分别同比+%/%/%。Q1累计销量为43万辆，同比+%，环比-15%。纯电动汽车销量同比增速远远优于汽车行业及新能源汽车行业的平均增速，领跑行业。
插电式混合动力：根据中汽协的数据，年1-3月，插混汽车的销量分别为3/2/4万辆，分别同比+%/%/%。Q1插混汽车累计销量为8万辆，同比+%，环比-15%。
库存：3月经销商库存系数走低，库存预警指数升高
库存层面，3月经销商库存系数持续走低。年7月起，经历了上半年国五去库存以及销量增速改善，下半年起经销商库存系数逐渐降低，12月经销商库存系数1.33，是19年下半年以来最低水平。年初受疫情影响，经销商库存系数陡增，2月份达到最高值14.80。随着复工复产推进，3月起需求逐渐复苏，经销商库存系数逐渐降低。年3月，经销商库存系数为1.54，较上月下降0.14；库存预警指数55.5%，较上月上涨3.3pct，高于警戒线。
全年销量展望：有望持续回升，预计全年乘用车同比增长10%
汽车行业销量主要受到宏观经济以及刺激*策影响较为显著，年乘用车销量受疫情影响显著下降，商用车销量受益于*策利好显著提升。我们认为年会延续需求乘用车复苏趋势，同时出现较强程度刺激*策的可能性较低，因此我们预计明年乘用车板块销量增速约10%，年销量达到约万辆。商用车由于其具备周期性，预计明年维持5%小幅度同比增长，年销量达到万辆，汽车板块整体同比上升9%，年销量达到万辆。
行情分析：4月汽车板块强于大盘，新能源表现亮眼
汽车行业整体走强，乘用车+新能源领跑
截至年4月28日，4月CS汽车上涨4.93%，其中CS乘用车上涨8.87%，CS商用车下降4.33%，CS汽车零部件上涨4.23%，CS汽车销售与服务上涨15.49%，CS摩托车及其他上涨8.32%，新能源车上涨9.94%，智能汽车指数上涨3.30%，同期沪深指数和上证综合指数分别上涨1.40%和上涨0.44%。总结来看，汽车板块强于大盘，尤其乘用车板块、新能源车板块涨幅明显，智能汽车板块跑赢行业。
重点