来源：格隆汇
机构：广证恒生
评级：强烈推荐
目标价：17.7港元
事件：
年11月6日公司公布10月销量公告，年10月总销量同比上升1%及环比上升14%至13.02万辆；19年1-10月累计销量为.83万辆，同比下降14.1%。
点评：
10月销量转正及好于行业，预计Q4将继续回暖及完成年度销量目标公司批发量在连续6个月下跌后在10月份转正，同比上升1%，而扣除海外销量后10月国内销量为12.72万辆，同比持平，高于行业10月乘用车批发增速的-6%。从车型看，10月同比增长明显的分别是博越、缤瑞和帝豪GS，增速分别是5.7%、2.4%和0.7%，销量达到2.14/0.78/1.21万辆，主要是受益于博越PRO和帝豪GSe近期上市所带动。从下降幅度看，帝豪GL/远景/远景SUV分别同比下降51.9%/34%/24.5%至0.62/0.74/0.76万辆，降幅仍较显著，但新帝豪降幅相对较少，同比降9.7%至1.84万台。库存方面，Q3较Q2有所增加，但主要是Q2处于去库存状态，Q3按月统计仍处于合理水平及低于去年同期，预计库存增加主要为Q4备货。目前公司已完成全年万辆销量目标的80%，预计Q4销量在行业逐步回暖及低基数下会有所恢复，全年将可达到销量目标。
新车款环比上升但销量占比仍有待提高，领克降幅已有所收窄
10月所有车型均实现环比增长，增量贡献明显的主要是远景SUV、新帝豪和缤瑞，销量分别环比增加//辆，对应增速分别是74.4%/15.5%/31.8%，而缤越和帝豪GS也环比上升13%和12.8%。新车款方面，嘉际环比增16.6%至辆，星越环比增2%至辆，几何A环比增加32.2%至辆，新车型销量爬坡仍在持续，随着公司持续推出新车款，包括年底上市新SUV车款icon，预计未来对销量贡献将进一步提高。领克方面，销量同比降7.7%和环比增3.1%至1.4万辆，同比降幅已较7-9月的-30%/-20%/-8%有所改善，主要是领克03在10月环比增8%至台推动所致。
海外销量维持高增长，新能源持续布局将推动未来销量贡献提升
10月海外出口2,辆，同比增%；1-10月总出口量同比增%至5.15万辆，整体出口仍在快速增长。新能源方面，10月销量明显回暖，分别同比和环比增27%和17.4%至1.03万辆，其中，销量占比最高的分别是帝豪GLPHEV、嘉际MHEV和几何A，共占约66%。随着公司与沃尔沃计划合并发动机业务，未来车型有望搭载沃尔沃的动力总成及混合动力系统，加上预计明年全面推进纯电动PMA架构，整体新能源车型竞争力将随着技术提升而提高，未来将有助进一步推动销量贡献。
盈利预测与估值
我们预计公司Q4销量将进一步回暖，预计公司-年EPS分别为1.14、1.31、1.53港元，分别较上期上调9.6%/9.2%/2%，对应P/E分别为13.4、11.7、10倍。按照我们对20年预测，给予公司13.5倍P/E估值，上调目标价至17.7港元，评级上调至“强烈推荐”。
风险提示：销量不及预期；同行竞争导致的价格压力；新车款上市数量低于预期；行业和经济下行压力增加等。
